策略【归因分析】中的『风格分析』是基于Fama-French 五因子模型进行构建。 2013年，Fama和French两个人发表了[五因子模型](https://www8.gsb.columbia.edu/programs/sites/programs/files/finance/Finance%20Seminar/spring%202014/ken%20french.pdf)。认为超额收益可以由五个因子来进行解释。本文旨在对五因子模型及五个因子进行简单的解释和应用。 当您打开上述论文链接，满屏英文映入眼帘，一定和我初看文章时一毛一样：一脸懵逼~ 下面就让小的帮您通俗易懂的**解释**一下：  面包由面粉、牛奶、糖、盐和酵母组成，每种成分放置的比例造就了不同的味道。当糖的比例放置很高的时候，面包尝起来会偏甜，同理当盐的比例很高的时候，面包尝起来会偏咸。 Fama-French 5因子模型也和上述例子有着异曲同工之处，把超额收益率想象成我们的面包，而对收益率造成影响的五个因子就像是面粉、牛奶等面包的组成部分。而我们的目的就是将超额收益分解，来得到收益来源和投资风格，了解带来收益的因素是什么。 Fama-French 5因子模型认为，对于任意一个组合而言，影响超额收益的这五个因素是不变的，而造成各个组合超额收益的不同，就是由于他们都有着独特的配置比例，而当我们知道了这些比例的时候，就可以更深层次的了解组合，就像知道面包是甜味还是咸味，组合也可以了解投资是偏向于大盘股还是小盘股，是成长股还是价值股，进而得到收益的来源。 **接下来我会介绍Fama-French 五因子模型的具体内容**： FF5因子模型中，认为影响超额收益有5个方面： - 市场因子(RM) - 规模因子(SMB) - 估值因子(HML)（账面市值比） - 盈利因子（RMW） - 投资因子（CMA） 模型的公式如下说述： $${R_{{\rm{it}}}} - {R_{ft}} = a + {\beta _i}({R_{mt}} - {R_{ft}}) + {s_i}SM{B_t} + {h_i}HM{L_t} + {r_i}RM{W_t} + {c_i}CM{A_t} + {e_{it}}$$ 其中$R_{f}$是无风险收益率，$R_{i}$是组合$i$的收益率，$a$是未被解释的超额收益。 根据公式进行回归，可以得到的回归系数，也就是对这五个因子的配置比例，同样也是其对组合超额收益的影响程度。具体的因子解释和回归系数的解释如下表所述： | 因子 | 因子解释 | 构造方式 | 回归系数解释 | | --------------- | ------------------------------------------ | ------------------------------------------------------------ | ------------------------------------------------------------ | | 市场因子(RM) | 受市场走势变化造成的不确定性收益率 | 市场组合收益率减去无风险收益率 | 当${\beta _i}>0$，说明在样本期间内，该组合的运行趋势与市场整体运行趋势是一致的，如果大于1，说明该组合可能偏激进型。 | | 规模因子(SMB) | 由于上市公司规模不同导致的收益率差异 | 小市值组合的收益率减去大市值组合的收益率 | 当${s_i}>0$，说明该组合可能偏好于配置小盘股 | | 估值因子(HML) | 由于上市公司账面市值比不同导致的收益率差异 | 较高账面市值比的公司组合收益率减去减低账面市值比的公司组合收益率 | 当${h_i}>0$，说明该组合可能偏好于配置账面市值比高的公司，也就是价值型的公司；反之则是偏好成长性公司 | | 盈利因子（RMW） | 由于盈利水平不同造成的收益率差异 | 高盈利公司组合收益率减去低盈利公司组合收益率 | 当${r_i}>0$，说明该组合可能偏好于配置盈利高的公司 | | 投资因子（CMA） | 由于投资水平的不同造成的收益率差异 | 投资率低的公司组合收益率减去投资率高的公司组合收益率 | 当${c_i}>0$，说明该组合可能偏好于配置投资率较低的公司 | 看完了上述解释，客观是不是心痒难耐、蠢蠢欲动、想要一探究竟，看看自己投资组合收益是因为投资功力足够深厚，还是纯属瞎蒙运气好？  您来对地方了，我们~~怡红院~~... 哦不对，是聚聚聚聚聚宽，正有您要的 ~~姑娘~~ 功能......，接下来我就为讲讲如何**应用**  只需在回测详情中，轻轻点击『归因分析』按钮，再进入『因子分析-风格分析』即可。  解释如下： - 从规模因子（SMB）来看，值为0.95，大于零，说明样本期间内，该组合可能偏好配置小盘股。 - 从估值因子（HML）来看，值为-0.65，小于零，说明在样本期内该组合可能偏好配置账面市值比低的成长性的公司。 - 从盈利因子（RMW）来看，值为-1.27，小于零，说明在样本期内该组合可能偏好配置盈利能力较差的公司。 - 从投资因子（CMA）来看，值为0.08，微大于零，说明在样本期内该组合可能偏好配置投资率处于中等的公司。 PS：您一定很疑惑，前面的那条直线是什么鬼？这是因为分析收益需要至少六个月的数据，因此前六个月的分析结果是一条直线。┑(￣▽ ￣)┍ **文末福利** 当然，除了用五因子进行收益分析，我们同样可以基于五因子构建投资组合。构建策略的思路以及源码详见文章[【量化课堂】Fama-French五因子模型](https://www.joinquant.com/post/432d91c488d82f1a1990e7327be6bd3e)